能源安全战略持续推进 关注油服及油气储运设备
国家能源局日前召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会，要求中石油、中石化、中海油、陕西延长石油不折不扣的完成2019-2025年七年行动方案要求。根据IEA的数据，油气上游投资已经连续两年增长，预计2019年全球油气上游投资将达到5050亿美元，同比增6%。2019年全球油气勘探资本支出将达到600亿美元，同比增长18%。，物探、地质工程等行业将率先获得利好。中石油2019年勘探与生产板块预计支出2282亿元，同比增长16.36%；中石化勘探与开发板块预计支出596亿元，同比增加41.38%；中海油2019年上游投资预计投资700-800亿元(2018年为630亿元)，其中探勘、开发、生产占比分别为20%、59%、19%，三桶油上游投资均超过绝大多数大型国际石油公司。
东兴证券研报指出，油田工程服务主要涉及钻井、录井、测井、固井、射孔及试油等工艺。目前全球油服产业中，钻井完井占到52%的份额，工程建设占比约22%，生产优化占比15%，测井和物探分别占6%和5%。目前油气资源的勘探开发主要参与者包括油公司和油服公司，油公司雇佣或租用油服公司提供的石油工程服务或者钻探装备。国有油服公司占据了国内油服市场90%以上的份额，“三桶油”均形成了全产业链的业务结构。山东科瑞、宏华集团、杰瑞股份、安东石油等民营油服公司也具备一定市场竞争力。
中国页岩气储量达到31.6万亿立方米，居世界第一。国内从2008年首口页岩气取芯浅井在四川宜宾完钻开始，页岩气产量发展迅速，2018年国内页岩气产量超过100亿立方米。根据国家能源局的规划，到2020年国内页岩气力争产量达到300亿立方米，2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米。随着页岩气开采的快速增长，压裂设备、钻井设备、油气管线等相关设备有望分享市场红利。
市场普遍认为油服行业是跟随油价波动的强周期行业。2014年油价大跌后，全球油气勘探支出大幅下滑。随着油价复苏，2017年以来油气勘探支出开始回暖。油价本身受诸多因素扰动，尽管2018年四季度油价下探较多，但随着近期油价回暖，油服企业订单仍持续向好。东兴证券认为，国内能源安全为国家战略，未来多年将持续推进，油价波动对于国内油气上游支出影响将削弱，国内油气勘探开发将有较长的景气周期。看好国内油服公司本轮复苏超预期，关注杰瑞股份、石化机械、：海油工程、中集安瑞科。
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电脑杰瑞股份电驱专题研究:无限电驱,无限未来
杰瑞股份 002353
研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2019-05-20
公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱 无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至 9日,公司携 10000HP 电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国 OTC 展会现场。
压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展, 本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。
电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有 3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团(00196.HK)和杰瑞股份。
公司 2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。
非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在 2020年实现年产页岩气 300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅 102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。
盈利预测和投资建议 :预测公司电脑 2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为 1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为 26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE 31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X 合理估值,对应合理价值 28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。
石化机械首次覆盖报告:油气装备的老兵归来
石化机械 000852
研究机构：浙商证券 分析师：李锋,潘贻立 撰写日期：2019-01-11
油气装备国产化的先驱
石化机械整合了集团旗下的四机厂、四机赛瓦、三机厂和沙市钢管厂等重要资产,并于2015年借壳江钻股份上市,形成石油机械、油气管道和钻头钻具三大业务板块。公司是我国油气装备行引进、吸收和再创新的国产化先驱,目前牙轮钻头市占率60%以上、是我国油气管网干线的重要钢管供应商,率先研发了3000型压裂车、电驱动压裂车,同时也是我国压缩机的国产化基地。
天然气未来10年景气确定,上中游设备迎来发展黄金期
根据十三五规划,2电脑016-2020年我国天然气消费量年均增速要达到14.53%,到2020年天然气消费量占一次能源比重要达到10%以上,同比2015年上升4.1pct;到2030年天然气占一次能源消费比重达到15%左右的目标。
与天然气需求的快速增长相比,我国天然气产量增速经历2010年之前的10%以上的增长之后增速也下滑至个位数增速7.05%。供需缺口逐年拉大,我国天然气对外依存度逐年攀升至43%。
加大国内油气勘探开发力度刻不容缓,并已上升国家能源安全高度。我们看好天然气上中游设备的投资机会,其中上游压裂车目前处于卖方市场,预计19-20年仍有238台需求;中游看好LNG调峰站建设,预计储罐有100亿以上市场空间;
石油机械和油气管道受益资本开支增加成为公司业绩主要驱动力
石油机械收入占比在42%-56%之间,是收入占比最大的业务板块。目前收入复苏滞后于油价,仅为高峰期36.67%。2018年新增订单约36亿,同比增长50%,前三季度新签订单50亿元;我们判断石油机械板块业绩弹性会在19年集中释放。
油气管道收入占比在16%~28%之间,预计2018-2020年我国将新增天然气管道3万公里。分公司沙市钢管厂石化体系内市场份额约为30%,体系之外市场份额约为10%。预计未来三年能够获取150万吨钢管订单。
盈利预测及估值
公司各业务全面受益于天然气产业的发展,加之油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司18年迎来业绩拐点,预计2018-2020年公司归母净利润为1.02、2.07、3.03亿元,同比增长978.63%、103.76%和46.32%,对应2018/2019/2020年的PE为44倍、22倍和15倍。
海油工程:一季度同比减亏,受益油服行业景气向上
海油工程 600583
研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌,徐睿潇 撰写日期：2019-05-01
公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。
海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿(18年为626亿),公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。
国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。
投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。
风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。
中国石油:业绩符合预期,各板块经营质量提升
中国石油 601857
研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2019-05-05
业绩符合预期。报告期内,公司实现营业额5910.41亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润102.51亿元,同比增长1%;基本每股收益0.056元。
上游勘探与生产业务优化,贡献主要业绩增长。2019Q1Brent季度为63.83美元/桶(YoY-5.1%)。公司Q1生产原油223.4百万桶(YoY+4.6%),生产可销售天然气999.9十亿立方英尺(YoY+8.9%),油气当量390.1百万桶(YoY+6.4%)。由于单位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探与生产板块实现经营利润人民币143.26亿元(YoY+47.1%),克服了油价下跌的不利影响。
炼化增产,虽行业景气回落,但公司边际改善。2019年Q1石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,环比提升46美金/吨。公司加工原油291.6百万桶,同比增3.3%;生产成品油2770.8万吨,同比增5.8%;乙烯产量156万吨,同比增6.6%。炼化虽景气回落,但公司经营质量提升,调整柴汽比、优化产品结构等。2019Q1公司炼油与化工板块实现经营利润29.99亿元,比去年同期减少54.42亿元。
销售业务增长,天然气减亏。2019Q1公司销售成品油4205.7万吨,同比下降0.8%;但公司开拓海外市场及行业毛利率改善,销售板块实现经营利润35.17亿元,比上年同期的18.65亿元增长88.6%。Q1公司天然气与管道板块优化改善,实现经营利润125.82亿元,同比增长12.5%;其中进口气亏损减少,净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。
产业链均衡,经营质量全面提升。公司账面现金充裕,资本开支合理。我们认为公司在国际石油公司中,上下游产业链最为均衡的公司之一。公司除保持上游油气开发的资本开支外,下游补短板,提升和优化炼化产能;同时公司未来天然气业务扩张带来新的改善空间。
投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们维持公司19-21年EPS预测为0.39元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,公司目前PB为1.1X。看好公司未来的业绩弹性,维持“买入”评级。
泰山石油:成品油竞争日趋激烈,销售费用大幅增长
泰山石油 000554
研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2019-05-07
事件:公司发布年报,2018 年公司实现营业收入30.78 亿元,同比增长13.20%,实现归母净利润188 万元,同比下滑29.85%,业绩整体符合预期。Q4 单季度实现营收7.82 亿元,实现归母净利润69 万元, 同比下滑32.35%,环比增长155.56%。
成品油竞争日趋激烈,销售费用大幅增长。2018 年,公司共完成各类成品油经营总量41.2 万吨。其中成品油零售量34.5 万吨,同比减少2.94 万吨;大客户直销6.37 万吨,同比增加0.74 万吨;零售量的减少主要系山东成品油销售竞争日趋激烈所致。公司的现有加油站200 座左右,主要分布在泰安,单个加油站每日加油量仅为4.72 吨,远低于中石化平均10 吨的水平;此外,销售费用连续3 年,2018 年全年销售费用达到1.98 亿元,相比2017 年同期增长2700 万元,相比于百万元级别的净利润水平,销售费用的提升也印证了日趋激烈的成品油销售竞争。
预计公司成长空间有限,混改是未来看点:由于公司主要在泰安从事成品油的零售业务,因此业务主要集中在炼化产业链的终端,随着民营炼化项目的相继投产,国内成品油供应过剩进一步加剧,成品油零售终端的竞争也必然更加白热化,终端的竞争核心是加油站之间的竞争,公司核心资产在泰安地区,因此成长空间在于对泰安当地成品油消费市场的开拓,随着山东当地地炼企业逐步加强与民营加油站之间的合作,进一步做大业务体量难度相当大,我们倾向于认为公司未来成长空间较为有限。我们认为,按照中国石化专业化重组上市的整合思路,公司作为成品油零售业务中稀缺的上市企业,有一定平台价值。
盈利预测:调整公司2019-2021 年归母净利润3/4/3 百万元,对应PB 分别为3.47/3.46/3.44 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:成品油需求下滑、中石化混改不及预期
中国石化:勘探与开发持续改善,炼油板块下滑明显
中国石化 600028
研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2019-05-05
事件:公司发布2019Q1季报,19Q1实现营业总收入7175.79亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润147.63亿元,同比下滑21.3%,扣非净利润143.70亿元,同比下滑20.1%,整体看,业绩略低于预期。
19Q1油价持续稳步上行,天然气量价齐升促勘探开发板块扭亏。Q1公司生产经营较为稳健,油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中原油产量为70.81百万桶,同比下滑0.8%,但天然气整体量价齐升--产量同比增长6.7%达到255.79Bcf,实现价格同比上涨12.6%达到7.07美元/千立方英尺,这也使得勘探及开发板块经营收益达到21.43亿元(去年同期亏损3.18亿元)
炼油板块业绩大幅下滑,成品油需求弱势板块业绩承压:一季度炼油板块原油加工量同比增长2.7%,达到6178万吨,成品油产量同比增长3.8%达到3944万吨,但经营收益仅为119.63亿元,同比下滑37.06%(去年同期为190.07亿元)。从财报上看,联营及合营企业业绩下滑导致投资收益下降20.70亿元,此外非套期衍生金融工具浮亏增加23.52亿元也拖累炼油板块业绩。从油品消费上看,柴油产量、消费双双负增长,汽油增长较为稳定,整体需求一般。从历史数据上看,炼油板块单季度业绩119亿元也大幅落后于过去三年的均值水平。
勘探与开发资本支出大幅增长:Q1资本支出人民币119.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币55.62亿元,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,去年同期64.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币15.97亿元。2019年预计全年勘探与开发板块资本支出达到596亿元,持续的资本支出将一方面推动天然气产量的持续增长,另一方面为我国能源安全结构的调整作出贡献。
盈利预测:调整公司19-20年归母净利润为608.84/605.81亿元(原值为626.06/626.59亿元),新增2021年利润643.90亿元,对应PE为12/12/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行
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