近日，深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技”）首次披露了招股书，拟在科创板上市。根据招股书，飞骧科技拟募资约15亿元，用于射频前端器件及模组的升级与产业化项目、全集成射频前端模组研发及产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
飞骧科技隶属于射频前端芯片行业。射频前端承担着通讯信号放大、过滤等功能，是半导体集成电路的重要组成部分。通信制式从2G向5G转换，主要通过射频前端来实现，加之智能手机、通讯基站、汽车电子等领域飞速发展，带来了射频前端分立器件市场的繁荣。
目前，从事射频前端芯片的企业有唯捷创芯（688153.SH）、卓胜微（300782.SZ）、艾为电子（688798.SH）、慧智微等，对比来看，飞骧科技与这些企业在盈利能力上存在不小差距。
01
连年增收尚未盈利
根据招股书，飞骧科技主要从事射频前端芯片的研发、设计及销售，主要产品包括射频功率放大器（PA）、射频开关及射频前端模组产品等。下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。
据Yole，射频分立器件市场规模从2021年的27亿美元上升至2026年的43亿美元，年复合增长率（CAGR）为10％。景气市场背景下，公司营收规模也取得了飞速增长。
报告期内（2019年度-2022年1-3月），飞电脑骧科技营收分别为1.2亿元、3.6亿元、9.1亿元、2.5亿元，2019年至2021年的复合增长率约181％。
虽然公司在营收上保持了强劲增长，但尚未实现盈利。同期分别亏损1.2亿元、1.7亿元、3.4亿元、1.2亿元，合计亏损7.5亿元。截至2022年3月31日，公司未分配利润金额为-4.1亿元，存在累计未弥补亏损。
从利润表来看，相比行业均值较高的各项期间费用，蚕食了大部分利润。报告期内，公司的期间费用率分别为95％、42％、33％和37％。
细分来看，报告期内公司的销售费用率分别为16％、7％、5％、6％，而行业均值为8％、3％、3％、2％；对应的管理费用率分别为44％、13％、13％、12％，行业均值为10％、7％、18％、5％。
对于这两项费用大部分时候高于行业均值的原因，公司在招股书中解释称，系业务规模的扩大，相关职工人员及薪酬增长所致。
研发费用方面，公司所属行业为资金、研发及技术驱动型产业，需要不断研发创新来形成技术壁垒。公司在近几年不断加大研发投入，研发费用率也基本高于行业均值。报告期内，该项费用分别为3758万元、7034万元、1.2亿元、4280万元，研发费用率分别为32％、19％、13％、17％，行业均值分别为31％、18％、17％、15％。
从研发费用结构来看，这项增长主要源于研发人员及薪酬的增长，人均薪酬对比同行也处于较高水平。报告期内，公司研发人员分别为53人、85人、152人、157人，职工薪酬分别为1806万元、2920万元、6098万元、2081万元，平均薪酬分别为36万元、42万元、51万元、13万元。
飞骧科技及可比公司研发人员平均薪酬简况
数据来源：公司财报
上述各项费用的增长也影响到了现金流。报告期内，公司的经营性现金流量净额分别为-7248万元、-2.8亿元、-6.5电脑亿元、-7607万元。
与此同时，公司的毛利率水平对比同行也较低，报告期内分别为4.99％、2.74％、3.19％和12.95％，行业均值则分别为24％、24％、30％、41％。
公司的运营效率也在降低，报告期内，存货周转率从1.84次下降至1.42次，公司应收账款周转率从8.22次下降至4.44次。而同行在2021年的存货周转率均值为2.52次、应收账款周转率均值为147.56次，公司同期的这两项指标大幅低于行业均值。
目前，面对较低的毛利率、较高的各项期间费用，以及急需改善的运营效率，公司的盈利难度不低。而未来何时能实现盈利？公司在招股书中表示，这取决于公司产品升级迭代能力、产品定价或溢价能力、市场开拓能力、成本控制等多方面因素影响，具有一定不确定性。
02
风险与机遇并存
除了盈利的不确定性，公司还面临一定的供应商及客户集中度较高的风险。
供应商方面，因公司采取的是Fabless（无晶圆厂）模式，将晶圆制造和封装等环节外包，而晶圆代工、封测服务等环节的供应商较为集中，替代性选择较少，导致了公司对供应商的采购集中度较高。
公司主要对外采购晶圆、基板、SMD等原材料以及封装测试服务，供应商主要为格罗方德、台积电、三安集成、健三实业、珠海越亚、宏捷科技等，报告期各期前五名供应商采购占比分别为 60％、65％、55％和62％。
客户方面，因下游手机品牌厂商市场集中度较高，导致公司的客户集中度也相对较高。报告期内，公司向前五名客户的销售收入分别为1亿元、3亿元、7亿元及2亿元，占当期营业收入的比例分别为88％、82％、79％、79％。
依赖大客户，也带来了一定的回款风险。报告期内，公司应收账款分别为2080万元、7081万元、2亿元、2.3亿元，占同期营收的比重分别为17％、19％、22％、92％。其中，公司应收账款余额前五名合计占当期末电脑应收账款余额的比例分别为99.5％、96.89％、91.53％和 85.81％，而前五名应收款对象，也大致为公司的前五大客户。
整体来看，虽然公司在经营上面临一定的压力，但却也有不错的市场前景。
一方面，5G的高渗透率，带动了射频前端分立器件量价齐升。根据平安证券，以“华米OV”为代表的国产智能手机迅速崛起，手机上下游产业链深度合作，物料成本逐步下降，目前带有5G功能的手机价格已下探到千元机级别，预示着智能手机5G渗透率越来越高。
根据IDC数据，2022年1月全球智能手机5G渗透率达到51％，首次超过4G，智能手机射频前端市场规模进入新的增长区间。随着通信运营商5G持续推进，预计在2025年渗透率超过70％，同时也带来射频前端分立器件的繁荣发展期。
另一方面，据Yole数据，全球射频前端市场依然被国际知名厂商所占据，2020年射频前端市场全球前五大厂商为 Skyworks（思佳讯）、Qorvo（科沃）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田），市场份额合计为84％。国产厂商份额较低，也意味着具备较大的国产替代增长空间。
值得注意的是，飞骧科技的5G模组业务也正步入正轨。根据招股书，2020年，公司发射模组、收发模组、接收模组均开始出货，以发射模组为主，主要对应终端客户联想（摩托罗拉）。
2021年-2022年1-3月，公司进一步丰富了5G模组产品品类，在全品类5G产品上实现了较为均衡的收入，5G模组产品收入在主营业务收入中的占比快速提升。报告期内，公司5G模组销售额占比从0％增长至42％。
客户方面，2021年-2022 年 1-3 电脑 月，公司进一步丰富了5G模组产品品类，5G模组产品对应终端客户包括移动终端品牌手机厂商和主流ODM厂商，并已逐步应用于联想（摩托罗拉）、A公司、荣耀、三星、传音、中兴、TCL等移动终端品牌手机的机型。
本文源自投资者网
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