国产替代的话题从来不缺热度。
科创板又迎来一家国产CPU厂商，昨日海光信息（688041.SH）已经完成申购，其发行定价为36元/股，对应的市盈率为315.18倍，高于可比上市公司平均市盈率（117.73倍）。
可比上市公司估值情况，Wind资讯，数据截至2022年7月29日（T-3日）
按发行后总股本计算，公司本次为今年以来，要知道，截至昨日收盘，科创板仅有中芯国际、天合光能、晶科能源、百济神州-U、大全能源5家公司市值高于830亿元。
值得一提的是，6月24日上市的龙芯中科作为“国产CPU第一股”，与海光信息同属于中科院系，其发行市值仅约300亿元，发行市盈率约140倍，龙芯中科上市前三日表现还不错，而后一度跌破发行价，最新市值约350亿元。
来源：Choice
海光信息发行估值并不低，但由于本身有诸多光环傍身，上市之后或有一阵较好的表现。
01 中科曙光、葛卫东入股
海光信息成立于2014年，由天津海泰科技投资管理有限公司出资设立，聚焦高端处理器。
当时正逢千亿规模的国家集成电路产业投资基金成立，半导体行业迎来发展的新节点，不仅引起了一阵创业潮，各大资本机构也纷纷寻找投资标的。
海光信息自成立以来历经多轮融资，引入了中科曙光、成都产业集团、混沌投资、中信证券、国科控股、CBC宽带资本、长虹电器、金石投资等。
其中，中科曙光（603019.SH）是中科院控股的一家上市公司，其背后拥有丰富的客户资源以及销售渠道，这也为海光信息打下了客户基础。
值得注意的是，混沌投资实控人为私募大佬葛卫东，其在2020年突击入股，持有海光信息2.2％的股权，除此之外，混沌投资在半导体领域还投资了上海超硅半导体、广州慧智微电子、北京探镜科技等公司。
截至目前，海光信息无实际控制人，第一大股东为中科曙光，其持有32.1％股份，此外持有公司超过5％的股东还包括、成都国资（成都产投有限、成都高投有限、成都集萃有限）、海富天鼎合伙、蓝海轻舟合伙、宁波大乘合伙和宁波上乘合伙。
02 领跑国产CPU？
众所周知，CPU是计算机的运算和控制核心，其本质是超大规模集成电路。
通常我们说一款CPU的优劣，生态适配度是一个重要的参考指标。所谓的生态，即系统和软件对这款CPU的支持和优化情况，一般如果支持的软件太少，那么推出的CPU产品即使性能再强往往也不能普及。
通常来说，Windows系统比linux操作系统的生态好，是因为Windows系统能支持更多的软件和优化，这也是为什么国产操作系电脑统渗透率较低的原因。
按指令集分类，目前国内主要的CPU厂商分为三类：
a） 基于x86架构的复杂指令集（CISC）：以海光、上海兆芯为代表，其性能起点较高，生态迁移难度较小。
b） 基于ARM架构的精简指令集（RISC）：以天津飞腾、华为鲲鹏为代表，其迭代空间较大，生态适配性较好。
c） 自主研发：以龙芯、申威为代表，其自主化程度高，有一定的追赶空间，但其生态环境构建较为困难。
其中，X86服务器的生态环境具有明显的优势，全球应用x86处理器的服务器销售额占全部服务器销售额的比例约为91％，销售量占比超过97％。
而在x86领域，微软的Windows和英特尔的Intel CPU几乎垄断了全球通用型CPU市电脑场。
生态方面，海光拥有生态兼容的优势；飞腾则局限于移动嵌入式领域，在PC、服务器等领域的生态培育有待加强；而龙芯正在着力兼容x86和Arm生态，往自主编程框架发展。
性能方面，国内厂商的产品性能理论上普遍与英特尔大概有5年以上的差距，虽然长期来看各家均有弯道超车的可能，毕竟是技术密集型行业，资金的投入情况、技术的迭代情况都有可能改变其竞争力，但短期从性能领先度和被验证的项目来看，华为鲲鹏和海光信息优势较为明显。
03 业绩扭亏为盈
海光信息之所以能在国产厂商中脱颖而出，是因为他一开始就“站在巨人的肩膀上”。
2016年公司与AMD（美国超威半导体公司）达成合作，并获得了 x86处理器设计核心技术，通过模仿、吸收，自研出了Zen架构。
基于此，公司启动海光一号 CPU 产品设计，并于2018 年4月实现量产。截至目前，海光一号、海光二号均已实现商业化应用，海光三号已经完成实验室验证，海光四号处于研发阶段。
此外，公司的另一块业务DCU系列产品深算一号已于2021年实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。
电脑海光DCU产品形态，招股书
业绩方面，2019年-2021年公司营收分别为3.79亿元、10.22亿元和23.1亿元，对应的归母净利润分别为-0.83亿元、-0.39亿元和3.27亿元。
近三年海光信息的营收快速增长，2021年利润实现扭亏为盈，并弥补了历年累计亏损；同时毛利率逐年提升，目前已赶上可比公司的平均水平。
2019 年、2020 年海光信息连续亏损，主要有两点原因。
一方面，当时公司正处于产品上市初期，营收规模相对较小，而相对应的研发资金投入逐年加大，近三年已累计投入14.66亿元；另一方面，公司对骨干员工实施多次股权激励并相应确认了较大金额的股份支付，报告期内超过3亿元。
2021年受益于市场需求增加较快，公司产品加速放量，同时DCU产品也实现规模销售，因此公司得以扭亏。
2022年上半年，海光系列芯片量产出货，公司的营收进一步爆发实现25.3亿元，同比增长342.75％，对应的归母净利润达到4.76亿元。
整体来看，海光信息的产品不断放量，业绩具有一定的持续性，同时公司的研发投入逐年加大，研发费用率远高于可比公司的平均水平，可以预见的是，公司在未来一段时间或能保持在国产CPU厂商中的头部地位。
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不过需要注意的是，海光信息的研发支出资本化占比较高，形成的自研无形资产金额较大。报告期内，公司研发支出资本化的金额分别为6.89亿元、5.58亿元和8.40亿元，占比分别为79.71％、51.18％和 53.02％，存在一定的无形资产减值风险。
04 产品对标英特尔？
分产品来看，公司的收入主要来源于海光CPU高端7000系列产品，其销售金额由2019年的3.25亿元增至2021年的15亿元，不过占比却由85.7％下降至65.01％，主要是由于公司其他产品均有放量，且2021年新增了海光DCU深算一号8000系列产品收入。
海光信息表示，公司的7000系列（高端）、5000系列（中端）、3000系列（低端）分别对标英特尔的至强金（至强铂金）、至强银、至强铜，与英特尔的芯片产品作对比，实测性能总体相当。
自2018年以来，海光 CPU 芯片已应用到浪潮、联想、新华三、同方等多家国内知名服务器厂商，同时公司还拓展了金融、能源、电信运营领域客户。报告期内，公司的前五大客户销售占比均超过90％，集中度较高。
根据IDC数据，2020年国内 x86 服务器芯片出货量达到698.1万颗，其中Intel 和 AMD两家公司占据超过95％的市场份额，海光信息的CPU 产品销售量市占率约为3.75％，在国产x86服务器处理器厂商中较为领先。
虽然海光信息的产品在技术上暂时占据一定的优势，但其实存在一定的隐忧，公司于2019年6月起就被列入美国《出口管制条例》“实体清单”。
一方面，AMD不再能为其提供授权服务，后续公司产品的迭代只能通过自主研发，事实上即便研发投入不断加大，其研发进度已经明显放缓，技术突破成为难题；另一方面，公司的EDA等主要供应商的产品授权到期后或将无法续期，如此一来，公司的供应链保障也会受到影响。
05 结语
服务器CPU是一个千亿级的市场，其国产替代的空间还很大，按中国在半导体领域的追赶速度和决心，必然会走出全球领先的厂商，至于谁能够笑到最后，还需要很长的时间去验证。
在二级市场，CPU固然是一个不容错过的赛道，但这并不意味着市场会持续给予其高估值，投资人可以持续关注，但不建议轻易出手，而对于中签的投资者，海光信息后续表现可以参考龙芯中科的股价走势。
本文源自格隆汇新股
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