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复工复产动能消退。7月中采制造业PMI为49%,再回荣枯线以下,低于预期50.4%,前值50.2%。本身6月数电脑值冲高导致了7月的高基数,同时观察历史同期,7月易发生季节性景气回落,均对7月PMI读数形成下行压力,而8月季节性倾向于正面支撑,同时有低基数,制造业PMI有望反弹。从5个构成分项拆解来看,普遍下行,其中生产分项、新订单分项走弱分别拖累制造业PMI下滑0.75、0.57个百分点。上月供应链的恢复导致供应商配送时间分项上升,对PMI指数形成反向拖累,剔除影响后达到51.3%高位,7月供应商配送时间分项回落至50.1%,剔除该项影响后制造业PMI仍在48.8%低位。反映经济景气度的确出现下行。分企业类型看,大中小型企业景气全面下行,大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%,比上月下降0.4和2.8个百分点,降至荣枯线以下;小型企业PMI为47.9%,比上月下降0.7个百分点,持续位于收缩区间。反映7月景气下行在各规模的企业中均有所体现,可能与5月以来复工复产推动的经济复苏动能接近尾声有关。因此8月可能迎来的制造业PMI反弹并非趋势性上行。

供需双边放缓。

关注高能源价格对出口的结构性支撑。

非制造业维持扩张区间。

综上,7月复工复产动能消退导致供需双边放缓,经济景气再回荣枯线以下。调查结果显示,反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升,本月超过五成,市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难,下半年经济的持续复苏有赖于稳增长政策对复苏动能的接续发力。7月中央政治局会议已对此明确定调,虽然未提“努力实现全年经济社会发展预期目标”,但要求“力争实现最好结果”,因此并不意味着放弃对经济增长的要求,而“最好结果”指向的全年GDP增速可能在不低的水平,预计应在4.5%以上。财政政策主要围绕地方政府专项债发力,我们认为提前下达专项债额度的可能性更高。货币政策主要围绕政策性银行信贷和金融工具,宽松基调不变。下半年宏观经济可能超预期的部分应在房地产投资、出口以及部分基建分项,基建属于有限的资金投向有限的方向,如绿电网络电脑建设、综合管廊以及水利基础设施建设等。

风险提示:疫情恶化超预期;美联储持续快速收紧货币政策;海外地缘政治冲突长期化。

本文源自金融界